439投資的權衡
「如果我們回頭看美國經濟的發展，二次大戰以後，它憑借軍事勝利和政治主導，慢慢確立了美元在世界貨幣體系中的主導地位。當日本和歐洲在戰爭的廢墟上重建的時候，正是美國公司開始稱霸全球的時期-從石油能源，到工業製造，從金融服務，到健保通訊，美國公司全方位的領導全球發展，因此也主導了五十年代到六十年代的黃金時期。但越戰以後，美國的軍事霸權遭到挑戰，再接下來的中東石油危機讓它的政治霸權也受到了動搖。但從經濟角度上來說，它受到的最大挑戰來自八十年代的日本，尤其在美國曾經引以為豪的汽車製造業和電子工業。無論是豐田本田，還是索尼夏普，在和美國同行的競爭中幾乎都取得了完勝。那時候，美國人悲歎總有一天日本人會進入所有的行業，而美國在生產效率，成本，甚至質量品牌上都無法和日本人抗衡，會丟掉全球經濟霸主的地位。」
明礬喝了口水，說：「但日本在政治上和軍事上對美國的依附，造成了它經濟競爭能力上的戰略被動。美國半強迫的讓日本接受廣場協議，開始對日本經濟的打壓。但所有政治軍事上的絕對優勢和戰略佈局，最終畢竟還是要靠經濟上的配合才能完成。美國的有識之士也意識到，生產效率和生產成本，甚至單純的加工製造業質量上面，美國很難和日本競爭，因此創新也許是唯一的出路。那就是為什麼美國急於開發新興的產業，在這樣的產業中企圖佔據絕對的話語權，那是他們想要重新奪回世界經濟霸權的努力，而我呢……絕對看好這樣的努力。」
明礬說：「從投資角度上來講，進入的時機和大的方向同樣的重要。如果我們預見的爆發十年後才來到，現在進入也許不是一個適當的時機。我們最近為此跟蹤了高科技行業十個比較具有產業代表性的公司，包括生產網絡設備的csco，計算機芯片生產商intc，網絡服務提供商aol，生物科技公司amgn，軟件公司msft，半導體芯片生產商txn，開始進入個人計算機行業的老牌工業公司ibm，計算機和打印機生產商hpq，商業軟件提供商orcl，和生物製藥公司genz。這一份報告是對所有十家公司經營狀況和前景預測的詳細分析。」
明礬翻了翻手裡打印的一本厚冊子，「之寒，你回去可以好好看看。總的來說，我的判斷是這樣的-這些企業總體可以維持高速度的增長。由於利潤率普遍遠高於傳統產業，高速度的營收增長帶來的一定會是更高速的利潤增長。從應用前景的角度看，現在他們觸及的也許還是冰山一角，我以為向上發展的空間是很大的。之所以選擇現在這個時間點，另一個原因是這些公司已經度過了所謂的販賣概念和前景的時期，已經能有比較穩定的營收，可以形成一個良性循環，支持研發，準備迎接進一步的擴張。所以，從風險角度上來講，比起前幾年已經有所下降。相比於sp500大約16%的升幅，納斯達克指數最近兩年上升了百分之六十，而且這個升幅是伴隨著交易量的擴張，因此可信度又更高一些。」
明礬說：「當然，風險總是有的……如果這些公司，尤其是高科技行業的某些規模更小的公司無法達到預期的高速增長，最終投資者和投機者都會拋棄對它們的追捧，股價就會掉回地面。從基礎面投資的角度，總體上來劃分就有兩個種類，偏重於價值型的投資和偏重於增長性的投資。如果我們計劃進入納斯達克，那麼我們選擇的是第二條路。從單純的p/e，p/s價值來看，這些公司一定是偏高的，這偏高的價值預估是建立在高速發展的預期之上的。皮埃爾先生最近有一篇專訪，談到他投資納斯達克的哲學，我很贊同。他指出，如果你期待納斯達克的總體p/e價值回落到和標準普爾500同階的水準再進入，將會是一個絕對錯誤的觀念。要麼，納斯達克能夠像預期一樣維持總體高速的前進，那麼平均的p/e只會被支撐的更高，這是因為投資者願意付出的所謂premium那一部分越來越高。要麼，關於納斯達克的所有美好預期破碎了，它才會跌落到和其它工業齊平的水準。但那時候進入，是一個追低的進入，而追低對於這個發展中的產業也許會是一個完全錯誤的概念。」
歐陽接過明礬的話，重點談起技術層面的問題，「之寒，自從我們從tradingdata公司購買了全套的數據以後，按照你的意思，我們上個月完成了所有的測試，結果都在這個報告裡面。簡單的說，對於十八個最常用的可定量測試的技術分析參數測試，每個技術指數隨機選擇500支測試個股，得出的結論很簡單，使用這些參數指導進出指令，在三十年測試範圍內，不滿三十年則從開始掛牌的第一天開始計算，綜合500支股票的總體表現，比簡單的購買持有策略回報率略低。也就是說，這十八個最常用技術指數，從統計學角度看，都不能優於簡單的購買和持有策略。由此出發，我們只能有兩種結論，或者說是方向。一，徹底摒棄使用技術指標指導進出指令。二，必須發掘新的技術指標。我們現在有兩個方向。第一呢，是試圖結合兩個或者兩個以上的基本技術指數，配以參數設置，條件判斷，和其它的系統設置，看能否通過統計測試找到一個明顯優於購入持有策略的新技術指標或者技術分析系統。這第二呢，我們項目組有一位小孫，他正在開發一套以離散數學中的一些概念出發的一套技術分析交易系統，也就是說從一個全新的角度出發來試圖建立一個進出指導參數系統，我準備給他一到兩年的時間，看初期產品能否給我們帶來一些驚喜。」
明礬接過話說：「這個結論和我看到的一些材料是很相符的。斯圖爾特先生在漫步華爾街一書裡就做過類似的統計測試。他的結論很簡單，華爾街那些薪酬過百萬甚至更多的共同基金和對沖基金經理管理的數以千億美元的財產，從平均的長期的投資回報率表現來看，也是無法優於標準普爾500指數簡單的購買持有策略的。」
江之寒說：「所以……你們都認為簡單的購買持有就是目前這個階段的最好策略？」
明礬答道：「進入的時間點，個股的選擇還是會造成很大的區別的，至少我現在是這樣看。單純的技術參數或者圖形辨認，在新的成果出來以前，我以為不應該過份的倚重。」
江之寒翻著手上的兩份文件，沉吟道：「關於技術分析研究的項目，我全力支持你，歐陽。一年兩年不出成果都沒有關係，我們這個著眼的是長期規劃，不必急在一時。和投資國內股市不一樣，個股選擇，我以為是投資美股的重要一環，甚至最重要一環。如果我們能抓住一個或幾個未來之星，在他身上得到十倍甚至更高的回報都不是幻想。除了明礬你現在提供的十個公司，我希望你們能加大搜索的範圍，提供更多中小型高科技公司的前景分析，作出一套相對客觀的基礎面分析過濾系統，為我們以後可能投資的公司提供一個選擇的大池子。這件事情，要作為重點，現在就開始抓。我已經在美國註冊了一家名為c&j的投資公司，另外在內地和香港也各有一家小公司註冊為投資這個方向。資金的投入，和我們前幾年的操作一樣，一定會是分批分期的，第一筆資金現在已經到位，隨時可以啟動。」
看著明礬，江之寒接著說：「從長遠的角度看，我認為投資美股一定是一個正確的方向。不說別的，從我們投資分部來說，美股和國內股市至少可以是互補的兩個選擇，在不同的時期可以提供完全不同的兩種投資渠道，兩個投資方向，有利於控制或者平衡投資風險。另外，投資恆生指數也是一個選擇。隨著回歸的臨近，香港股市可能會受到一些打壓，對國際投機熱錢來說，它可能成為一個製造混亂的好的選擇。由此推論，短期到中期的波動性可能會很大，也許能提供一些好的價值投資的機會……我最近也做了一些研究，明礬，我覺得價值型投資和增長型投資在我們整個投資策略裡還是應該各佔一定份量。如果納斯達克的投資著重於後者，我們必須有一部分資金基於前者，這樣才能控制總體的風險。」
江之寒想了想，接著說：「歐陽的工作，還有很大一部分放在數據庫系統開發這上面，畢竟這才是文明軟件現在的聚寶盆，而且也有相當的發展前途。除了做相對簡單的應用開發，我們現在也有一些新的想法，希望能在這方面做的更大更深入一些。所以，關於交易平台和基於技術分析的交易策略開發測試這個方面，明哥你要更多的介入。歐陽的職責，以後可能會更偏向於提供技術方面的支持。但這個項目更重要的一部分，是提出具體的功能要求，和如何詮釋技術分析測試得出的數據結果。關於這兩方面，我希望都由你來主導。明哥，我知道明叔叔一向對你涉入國內股市投資有一些微詞，藉著這個機會，我想如果你可以把焦點轉移到美股和香港股市投資的方向上來，他一定會很高興的……」
明礬苦笑，「老頭子就是太正統古板了些……」
江之寒心想，老頭子雖然正統了一點，還是透露了不少消息給我們。嚴格來說，我們還是受惠於內部消息，才能有上一次的大捷呀。
他說：「國內股市這邊，我們的既定方針不變，現在指數已經降到這個地步，如果中央不想股市整個垮掉的話，應該會有一些措施出台了。我預估著，戰術性的反彈應該不會太遠。到時候，我們會把很大一部分流動的資金都投入進去。不過，美股投資也許需要更多的一些研究前期分析工作，明哥你把工作重點往那邊轉一轉，私下裡當然不需要放棄國內這一塊兒，但這個姿態我相信老爺子一定是會很贊同的。」
明礬笑道：「我完全同意你這個意見。兩手都要抓，兩？我們會跟著這個方針忠實不渝的往前走的！」